從肥尾到長(zhǎng)尾：經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)平平無奇，市場(chǎng)大多是活躍的，中央銀行紛紛提出新的思路，為刺激流動(dòng)性而競(jìng)爭(zhēng)。

政策再平衡：我們預(yù)計(jì)財(cái)政政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的阻礙要減小，特別是在2014年，這允許美聯(lián)儲(chǔ)能夠減少資產(chǎn)購買。相反，用來對(duì)抗通貨緊縮而采取貨幣政策的緊迫性可能將集中在日本和歐元區(qū)。

市場(chǎng)機(jī)會(huì)：國際政策的分歧很小但是很重要。對(duì)央行流動(dòng)性預(yù)期的變化可能對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生雪球效應(yīng)。最后，企業(yè)資本支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來說是個(gè)搖擺不定的變量，因此，期望收益也是如此。

    危機(jī)后的暴雨雷鳴逐漸被一種金融市場(chǎng)外的寧靜的、但缺乏活力的氣氛取代。我們現(xiàn)在正處于從2007年到2013年波及全球的系統(tǒng)性危機(jī)的長(zhǎng)尾階段而非肥尾階段。

     中央銀行提供的流動(dòng)性就像鎮(zhèn)痛劑一樣為債券和股票提供了資源，但中期繁榮的關(guān)鍵來自于公司投資的持續(xù)力量。我們預(yù)期在由美國和歐洲引領(lǐng)的發(fā)達(dá)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)反彈。隨著歐洲風(fēng)險(xiǎn)的逐步減弱，我們將看到相關(guān)政策在解決例如銀行業(yè)缺乏信心和高失業(yè)率等問題上的成效。

    缺乏新需求沖擊的歐元區(qū)有助于新興市場(chǎng)的穩(wěn)定。雖然我們預(yù)計(jì)周期性新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)前景將改善,但結(jié)構(gòu)性的缺點(diǎn)可能將會(huì)持續(xù)性(將給大宗商品施加負(fù)面影響)。因此,關(guān)注中國改革方案的重點(diǎn)應(yīng)該在于中國允許生產(chǎn)力反彈的速度以及它如何改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方向。

    由美國引起的財(cái)政負(fù)擔(dān)應(yīng)該在2014年得到緩解，這是我們預(yù)期強(qiáng)勁增長(zhǎng)的主要依據(jù)。貨幣政策力求傳遞更有效的刺激，對(duì)于日本來說行動(dòng)起來最為緊迫,其次是歐元區(qū)。對(duì)于前者,我們期待新的量化措施。對(duì)于后者,任何更強(qiáng)一點(diǎn)的通貨緊縮威脅都可能會(huì)帶來負(fù)利率。相比之下，在美國，我們預(yù)期資產(chǎn)購買逐漸減少并在很長(zhǎng)一段時(shí)間里更加注重保持短期利率處于較低水平。

    監(jiān)管政策是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的持續(xù)力量。這將改變投資組合的資產(chǎn)及尾部風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。在流動(dòng)性充足時(shí)，這些變化需要及時(shí)引起注意，因?yàn)閷?duì)貨幣政策預(yù)期的高度依賴意味著如果投資組合的事后調(diào)整確實(shí)是可以實(shí)現(xiàn)的，那代價(jià)一定是昂貴的。

    在對(duì)前景的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中我們認(rèn)為，比起預(yù)期投資回報(bào)率，經(jīng)濟(jì)有更多的上漲空間。企業(yè)投資的強(qiáng)勁復(fù)蘇能引致更快的增長(zhǎng)，但很可能會(huì)加速降低資產(chǎn)購買。與此相反，微弱增長(zhǎng)將損害股權(quán)收益而且強(qiáng)于它對(duì)固定收益的促進(jìn)作用。

一、2014 全球市場(chǎng)展望和主題

全球經(jīng)濟(jì)展望

    2014年全球經(jīng)濟(jì)看起來將是多年中最有秩序的，包括了由適度增長(zhǎng)，低通脹，以及降低的增長(zhǎng)潛力組成的一個(gè)看似穩(wěn)定的三角關(guān)系。我們預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼2013年的2.9%之后增速，并在2014年達(dá)到3.7%。發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)加速，逐步縮小與新興市場(chǎng)的差距。我們預(yù)測(cè)，上行風(fēng)險(xiǎn)可能集中于資本投資，下行風(fēng)險(xiǎn)集中在央行的政策對(duì)金融穩(wěn)定的溢出效應(yīng)，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策的退出。

對(duì)歐洲來說2014年將會(huì)是改革與重建的一年。逐漸擺脫近年來經(jīng)濟(jì)衰退和危機(jī)的歐元區(qū)應(yīng)該繼續(xù)恢復(fù)。我們預(yù)測(cè)在2014年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到1.3%,2015年為1.7%。在2014年，政策決策者面臨的挑戰(zhàn)是利用經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性來更好地解決歐元區(qū)的存量問題，如持續(xù)缺乏對(duì)金融行業(yè)健康發(fā)展的信心以及可能造成通貨緊縮和政治動(dòng)蕩的高失業(yè)率。

中央銀行展望：2014年貨幣政策仍可能保持刺激型和創(chuàng)新性。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策將向加強(qiáng)前瞻性指引、減少資產(chǎn)購買的方向發(fā)展。比起接近于零利率時(shí)的前景，創(chuàng)新在沒有約束和跨市場(chǎng)溢出時(shí)通常意味著有更多的市場(chǎng)獲利機(jī)會(huì)。鑒于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的嚴(yán)重性以及全球經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇緩慢，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的極度寬松政策將在2014持續(xù)下去。

重塑金融體系

    全球金融體系正在被監(jiān)管體系重塑，信貸需求匱乏。私營部門正在努力創(chuàng)造流動(dòng)性和安全資產(chǎn)，公共部門則正在試圖用政策支持抵消這種影響。直到一個(gè)能夠促進(jìn)創(chuàng)造充足的私人信貸和流動(dòng)性的新系統(tǒng)出現(xiàn)，利率才會(huì)保持比其他情況低的狀態(tài)。顯著的流動(dòng)性匱乏和價(jià)格大幅波動(dòng)將會(huì)頻繁出現(xiàn)。

市場(chǎng)的持續(xù)去杠桿影響

     減少金融中介資本金會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性資產(chǎn)減少，提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和資產(chǎn)間相關(guān)性，尤其是在經(jīng)濟(jì)下降期。導(dǎo)致通脹預(yù)期小幅上升的行為都可能擴(kuò)大而不是緊縮信貸利差。我們引入市場(chǎng)流動(dòng)性指數(shù)來衡量流動(dòng)性收回時(shí)的最可靠對(duì)沖。

企業(yè)展望

     在收益率軌跡的強(qiáng)烈影響下，我們預(yù)期所有公司發(fā)行的資產(chǎn)都有持續(xù)的回報(bào)。我們合理預(yù)計(jì)2014年每股收益會(huì)增長(zhǎng)，盡管低于預(yù)期。在美國，我們預(yù)測(cè)EPS增長(zhǎng)率從6.8%升到7.1%，在歐元區(qū)，我們預(yù)測(cè)從先前估計(jì)的7.5%升到10.5%。我們對(duì)這兩個(gè)地區(qū)的預(yù)測(cè)是低于預(yù)期的（IBES預(yù)測(cè)共識(shí)是美國達(dá)到10.9%和歐元區(qū)達(dá)到15.4%）。現(xiàn)金并購、股票回購和其他杠桿交易應(yīng)該會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但不會(huì)成為債券持有人的威脅。

預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)分析

     我們認(rèn)為2014年股市會(huì)有兩位數(shù)的回報(bào)率，而固定資產(chǎn)收益很大程度上會(huì)重演2013年的狀況——被壓制的回報(bào)率。在強(qiáng)于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)生時(shí)我們不期望收益會(huì)上升，但是如果這種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減弱，我們則認(rèn)為收益將會(huì)下降。我們的Black-Litterman-type模型傾向于將資金配置于股票和固定收益資產(chǎn)，而不是政府債券。如果增長(zhǎng)速度減緩，這有利于扭轉(zhuǎn)目前的局面，并且增加實(shí)際利率和新興市場(chǎng)主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

二、2014年全球產(chǎn)品前景

大宗商品

      2014年，大宗商品的價(jià)格可能會(huì)再次面臨壓力，這在很大程度上取決于供應(yīng)。但是石油將依然強(qiáng)勁，而黃金價(jià)格的去泡沫在2014年很可能持續(xù)。

信用策略

1、歐洲信用策略：信貸市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生超額回報(bào)。我們建議做多長(zhǎng)期CDS，做空具有浮動(dòng)利率的次級(jí)債券。

2、全球杠桿融資策略：2014年，國債收益率將會(huì)有所上升，美國和歐洲的預(yù)期回報(bào)率分別為5%和5.5%，杠桿貸款基本不受利率或者預(yù)期的央行緊縮政策的影響，預(yù)計(jì)貸款的回報(bào)率分別為：美國5%和歐洲6%。高風(fēng)險(xiǎn)債券和貸款在歐洲有更多的上行潛力。

新興市場(chǎng)

1、除日本以外的亞洲地區(qū)：2014年實(shí)際GDP增長(zhǎng)應(yīng)該強(qiáng)于2013年,雖然只是中等水平。我們預(yù)測(cè)部分基于全球貿(mào)易活動(dòng)的改善，將會(huì)對(duì)國內(nèi)需求產(chǎn)生積極的影響，同時(shí)通脹壓力將保持溫和。亞洲問題的關(guān)鍵主要集中在對(duì)美國量化寬松政策退出的緊張情緒的回歸。在更好的增長(zhǎng)前景之下，市場(chǎng)曲線可能會(huì)呈現(xiàn)出更為陡峭的走勢(shì)。菲律賓和馬來西亞變得更加脆弱。印度和印尼則相對(duì)更具吸引力。謹(jǐn)慎的來說，2014年的情況應(yīng)該會(huì)更好。

2、拉丁美洲：我們相信2014年美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策的退出將繼續(xù)主宰新興市場(chǎng)國家的固定收益市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)利率和信貸市場(chǎng)的表現(xiàn)將好于其他類別資產(chǎn)。我們預(yù)見在2014年新的企業(yè)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)將出現(xiàn)在某些拉美國家的消費(fèi)、公共事業(yè)和銀行部門。2014年的市場(chǎng)波動(dòng)仍將持續(xù)。

3、東歐、中東和非洲地區(qū)：中東和非洲國家的周期性增長(zhǎng)前景將逐步提高歐元區(qū)復(fù)蘇的信心。EEMEA經(jīng)濟(jì)體應(yīng)當(dāng)繼續(xù)發(fā)揮自己最大閑置產(chǎn)能，但是該地區(qū)的負(fù)面產(chǎn)出缺口到2015年中期可能關(guān)閉。預(yù)計(jì)通貨膨脹率將會(huì)上升，而俄羅斯和土耳其則進(jìn)一步通貨緊縮，該地區(qū)的貨幣有升值的空間。基于此，我們預(yù)測(cè)俄羅斯會(huì)采取寬松的貨幣政策，而南非則進(jìn)一步收緊。同時(shí)預(yù)測(cè)2014年將是熊市開始然后步入牛市，同時(shí)對(duì)于利率以及主權(quán)利差我們持中立態(tài)度。

股權(quán)策略

       相對(duì)估值以及流動(dòng)性過剩表明,股市繼續(xù)走高。企業(yè)盈利將繼續(xù)增長(zhǎng),標(biāo)普500指數(shù)將目標(biāo)定在1900的水平之上。

外匯策略

      我們相信,美元很可能開始長(zhǎng)期反彈。日元和澳元將出現(xiàn)下跌。我們預(yù)計(jì)美元兌日元將上漲至115。而在歐洲將會(huì)出現(xiàn)一定的分歧，英鎊也許會(huì)大幅下滑，而在新興市場(chǎng)，俄羅斯盧布存在結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)。

全球利率策略

1、歐洲利率：我們對(duì)利率持溫和樂觀的態(tài)度，我們預(yù)計(jì)德國的國債收益率將會(huì)提高，同時(shí)歐元區(qū)外圍國家的收益率水平將變得很低。歐元10年后將超越美元和英鎊。我們贊成持有金邊債券和歐元區(qū)政府債券。

2、美國利率：我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將實(shí)施量化寬松政策退出,但更注重“強(qiáng)化引導(dǎo)”。國債出售應(yīng)當(dāng)適度，同時(shí)應(yīng)當(dāng)更加有序。

3、日本的利率：我們預(yù)計(jì)在2014年，10年期國債的供需趨勢(shì)將趨于緊張。日本銀行的通脹目標(biāo)將維持在2%的水平之上。我們建議用MBS代替日本國債,以尋求更高的收益率。

證券化產(chǎn)品

1、機(jī)構(gòu)MBS：MBS市場(chǎng)將在2014年逐漸避免依賴美聯(lián)儲(chǔ)。我們預(yù)計(jì)發(fā)行總值達(dá)1萬億美元，凈發(fā)行2050億美元以及800億美元的過剩需求。

2、非機(jī)構(gòu)類MBS：展望2014年,鑒于其基本面的穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，我們建議增持非機(jī)構(gòu)類MBS。我們期望全球房?jī)r(jià)能增加5%左右。