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匯集各方面數據，2013年絕對屬于高負債歲月。這一年我們會有許多期待，又應有強烈的憂患，經濟是冷是熱，“錢景”是明是暗？年年歲歲處于投融資風口浪尖上的CFO們，以何種心態(tài)與努力，防止企業(yè)高負債演化成“高危負債”？ 企業(yè)負債或已抵達“天花板” 負債是企業(yè)以信用為基礎，以契約為保障的融資經營取向，負債是否合理的關鍵因素在于“度”。在正常情形下，實體經濟的負債高低存在著低壓和高壓兩條警戒線。負債的安全線以不超過50%為宜；負債的低壓線應不突破65%；負債的高壓線，即紅線以80%為界，負債超過80%且降低無望，應視為高危負債。 從今年前三季度所呈現(xiàn)的情況看，上市與非上市公司資產負債率進入高危區(qū)的數量明顯上升。截至2012年10月30日，在滬深A股已披露的三季報中，有203家上市公司資產負債率超過了75%。由于銀行出于風險控制的考慮，向超過75%負債率的企業(yè)發(fā)放貸款十分謹慎，上述公司已經沒有太多的凈資產空間，正謀劃定向增發(fā)募集資本金來降低負債率。從另一個宏觀指標看，企業(yè)負債總額占當年GDP總量的比重應不超過90%。2011年末我國GDP總量為47萬億元，人民幣各項貸款54萬億元，貸款額占GDP總量為114.89%。業(yè)內專家認為，這114.89%減去企業(yè)以外的貸款，加上企業(yè)除貸款以外的負債，企業(yè)負債約占GDP的107%，而高盛公司測算這個比率為130%。經合組織(OECD)認為，企業(yè)的負債如果占GDP90%就應認為很危險，該組織就會發(fā)出強烈的預警信號。由于實體經濟下滑，企業(yè)利潤積累曲線平緩而負債曲線驟升，導致負債與營利的嚴重失衡，負債占GDP比例的宏觀指標如此之高，有可能帶來較大的系統(tǒng)性風險，企業(yè)單純依靠債務融資已經難以為繼。 產能過剩使高負債雪上加霜 應對全球金融危機而投放的4萬億元巨額投資，已達到了“投資乘數”的末端，大量的產能已經堆成。加上央行超量發(fā)行貸幣，又推動了CPI價格不斷升高。2000年底中國貸幣M2存量為13萬億元，到2011年底M2為85萬億元，增長了6倍以上。而同期GDP僅僅增長4.7倍。M2與GDP比值為1.89倍，而同樣比值在美國為0.64倍，人民幣的“量化寬松”程度超乎尋常。超量貨幣接著推高社會貸款，人為壘出了許多債臺，制造了大量的無效產能。 資料顯示，中國各主要產業(yè)的產能問題已經充分暴露出來，發(fā)電設備、鋼材料、水泥、建筑設備、電解鋁、汽車、機械、光伏、煤炭等均出現(xiàn)了大量的產能過剩。國際貨幣基金組織[微博]警告，中國正面臨著嚴重的產能過剩局面，其產能利用率只有60%。美國當前的全工業(yè)利用率為78.9%，而金融危機高峰期這個數據為66.8%，這意味著目前中國的產能效率尚不及美國2008~2009年金融危機高峰期水平。持樂觀態(tài)度的專家認為，中國的產能過剩并不嚴重，由于保持7.5%以上的增長速度，只需1~2年的時間，就可以消化掉20%的過剩產能。但問題在于，如果經濟持續(xù)下滑，高負債成本的剛性支出和收入的持續(xù)減少，一些產能閑置過多的企業(yè)，面臨著沉重的財務壓力，恐怕一年時間都挨不過去。產能過剩與庫存過高并存造成投入與產出的極不平衡若得不到有效調整，一些行業(yè)就會遭受重創(chuàng)。因此2013年有不少企業(yè)面臨的不是“尋錢”加快發(fā)展的問題，而是“尋市”加快消化過剩產能的問題，以有效地恢復投入與產出的動態(tài)平衡。 銀行仍是企業(yè)融資主渠道 國民的高儲蓄傾向和以投資為增長動力的經濟格局，客觀上助長了企業(yè)對銀行的高負債行為，并與銀行主要依靠利差為主的營利模式形成互動互依關系。2013年這樣的局面不會有太大的變化。 目前我國銀行貸款已超過60萬億元，遠遠大于企業(yè)直接融資的規(guī)模。A股市場運轉20年，截至2012年6月底，累計籌資僅為4.7萬億元。其他直融產品如企業(yè)債券、私募債、公司債券、中期票據、短期融資券等雖然紅火，但數量有限，而且大部分也是商業(yè)銀行所持有。這意味著短期內商業(yè)銀行是企業(yè)“最大債主”的趨勢仍會延續(xù)，銀企合作仍是經濟運行中最核心的利益關系。 2013年有兩大因素制約著銀企關系和信貸閘口，即降低存款準備金率與消化銀行不良資產。全球各主要經濟體“量化寬松”的外部金融挑戰(zhàn)和國內企業(yè)對流動性的渴望使中國央行面臨著降準與否的巨大壓力。去年下半年，宏觀銀根似乎在松動，10月份央行通過逆向回購凈投放2190億元，11月、12月份也擬回歸到期票據共2200億元，四季度貨幣流量稍顯寬松。2013年是否降低比例過大的存款準備金率，金融政策取向尚不明朗，相沖突的意見各說各話。從企業(yè)微觀層面看，信貸總量不宜人為地行政控制，而應按金融法則和有效需求，形成市場彈性區(qū)間。對某種過熱行業(yè)的單一調控，也應充分進行全產業(yè)鏈的壓力測試，防止顧此失彼。房地產業(yè)十分復雜，產業(yè)關聯(lián)度極高。有剛性需求，有改善性需求、有投資性需求、有奢侈性需求，有商業(yè)性需求等等，單純用信貸約束，只能誘發(fā)高利貸進入地產領域。數據顯示，房地產的銀行貸款已經回升。去年9月末，主要金融機構房地產貸款余額11.74萬億元，同比增長12.2%，這就是尊重市場的結果。2013年的房地產宏觀調控程度應視市場需求來確定，一味地用貨幣量緊縮加以控制，恐怕會引發(fā)一系列的產業(yè)衰退，同時造成銀行不良資產的加速積聚。大多數金融專家判斷，明年銀行信貸的供應量，應當好于2012年。央行可能考慮更加明確、永久性地增加流動性，即下調商業(yè)銀行法定存款準備金率，而不是逆回購。 |